比特币套期保值 资金压力加大，非标面临基差风险，期现结合难度加大

国际大型企业的发展历程表明，套期保值已成为商品相关企业经营中不可或缺的一部分。 可以看出，随着实体企业的发展和风险管理意识的逐步提高，国内实体企业参与期货市场套期保值的意愿也更加强烈。 但是，企业在规避风险的过程中也遇到了很多考验和决策的“痛点”。 业内人士认为，面对亏损压力、资金压力、基差风险等经营困难，实体企业参与期货市场需要有清晰的自我意识，也需要有更好的研究能力和更强的风控意识以及更专业的风险对冲经验。

市场快速波动，对冲资金压力加大

近年来，全球极端行情频频出现，令不少实体企业措手不及，给企业套保带来决策困难。

“在套期保值过程中，当市场呈现大单边行情结构时，企业将面临较大的账户资金压力。” 中国世界化工总经理陈涛告诉期货日报记者。 在单边市场中，期货端的浮亏需要持续追加保证金，而现货端的获利不能及时体现在当期现金流中，从而对冲和减轻追加保证金的压力。 此外，当套期保值遇到单边行情时，也会在财务账簿上反映出大量非经常性损益项目的异常，给企业带来财务上的困扰。

对此，金发科技（大盘600143，诊断股）相关负责人告诉记者，公司做好套期保值后，相对锁定了利润和交易价格，但市场的不确定性也会让公司继续增加保证金。 “如果保证金数额增加，也会在一定程度上影响企业的生产经营。” 在他看来，企业套期保值应该根据自身的生产经营情况对相当一部分的产出进行套期保值，而不是一味地以锁定利润为目的。

“对冲的目的是对冲风险，这在一定程度上增加了企业的资金压力，但这也是对冲风险的成本之一。” 在新沪期货副总经理李强看来，企业期货套期保值的资金压力主要来自两方面。 第一比特币套期保值，当期货方出现亏损时，公司需要补足期货账户中的保证金，否则将面临强行平仓的风险。 其次，当现货市场流动性不足，现货无法成功卖出时，现货市场两端就会出现巨大的资金占用。 如果此时期货方面再出现浮亏，无疑雪上加霜。

“对于企业而言，有时即使对长期趋势判断正确，也可能因短期剧烈波动而被迫平仓，无法补充保证金，最终导致套期保值失败。” 恒力化工学院院长魏一凡说。

记者了解到，虽然部分企业有一定的期货工具使用经验，但由于缺乏专业、系统的套期保值理念，部分企业无法根据自身实际情况设计套期保值方案，导致套期保值效果不足。 此外，不少企业期货部门的考核与利润挂钩，导致套期保值操作片面追求利润，违背了套期保值的初衷。

对此，魏一凡认为，套期保值的最终目的是为了在较长一段时间内平滑企业的利润水平，使其不会因市场波动而波动，而不是为了获取短期利润。 “如果企业因短期期货端浮亏而害怕套期保值，未来可能会错失避免损失的机会。”

他坦言，有的公司可以接受现货端的亏损，但不能接受期货端的浮亏。 企业应该扭转这种思维，套期保值的作用不是增加利润而是平滑利润。 企业需要对套期保值有更深刻的认识，同时对期货交易的效果有更科学的评价。 “目前，很多涉及期货套期保值的公司还存在衍生品知识不够、专业人才队伍缺乏等问题，这也会在一定程度上影响套期保值的设计水平和实施效果。” 魏一凡说道。

升贴水结构性变化时期结合现状难度较大

记者在采访中了解到，近年来，期现市场升贴水结构的变化也给企业套期保值带来了较大难度。 与往年不同的是，2022年很多商品期货的升贴水结构将出现较大波动，这将增加保险公司的难度。

“总的来说，商品产销结构、库存结构、现实与预期不一致都会影响贴现结构的调整。” 南华资本总经理助理王宁表示，2022年很多大宗商品将呈现期货贴水现货结构。由于大宗商品开始从2021年的高估值向合理估值调整，市场对复杂的国际金融形势和未来的经济形势持悲观态度。经济发展的不确定性。 “在这种结构下，保险销售公司不能简单地通过期货套保来达到预期的效果，毕竟大折扣交割只会增加公司的损失。” 他说。

“对于卖出套期保值的公司来说，基差强时，期货利润不仅可以完全弥补现货损失，还能获得超额收益；反之，基差弱时，期货利润只能弥补一部分。现场损失，无法全额赔偿。 李强表示，基差走强对保险公司有利，当期货溢价升至现货价格时，由于期货价格会收敛于现货价格，保险公司可以获得超额收益，期货保费越多，超额收益越多反之，当期货对现货价格进行折让时，企业将更难通过期货交易完全弥补现货损失，甚至获得超额收益。

浙江明天控股集团有限公司副总经理邵世平告诉期货日报记者，从2022年下半年开始，部分塑化期货品种将出现大幅下跌。 在这种情况下，就需要有较高的判断依据能力。

“异常升贴水本身就是市场对现货价格和远期价格的宏观或基本面不同。一方面比特币套期保值，期货市场需要进一步提高成熟度，激活更多不同的合约，以满足不同时期的生产和销售相应一方面，企业需要对不同时间段的价差有更专业的判断，从而更科学地确定基差。定价过程。” 李强说道。

在魏一凡看来，升贴水的结构是由当前的市场行情决定的。 普通企业和贸易商无法更改。 他们能做的是在当前的溢价和折价结构下设计出最有利的方案。 例如，尽量不要在升贴水变化较大时进行套保操作，在贴水严重的月份减少套保卖出等。

需要注意的是，除了看溢价和折价的结构外，企业还需要进一步分析此类溢价和折价的未来变化。 “2022年很多品种会出现倒挂，而且倒挂的幅度会不断加大，有利于企业避险。期现倒挂也需要企业在现货端调整产销。这是实际上是期货的价格信号，对实体企业的意义。 李强说道。

非标面临基差风险不易实现有效套期保值

记者了解到，在实体企业中，贸易企业在期货市场的占比较大。 在日常操作中，交易者在对冲业务中有时会遇到一些困难。

“对于贸易商而言，现货与期货品种的地域差异、产品差异，以及产业链上下游期货品种不全、不完善，都会导致套期保值业务面临基差风险，直接影响套期保值效果。” 陈涛说道。

以塑料品种为例，同一设备或类似设备生产的不同型号的塑料品种与期货市场交易交割的品种不同，基差可能比较大，基差的回报期太长。 非标产品的对冲策略容易失败。

“贸易商持有的非标产品被期货市场对冲，基差风险较大。” 南华资本橡胶事业部经理周子方表示，若交割物过少，期市短期大幅上涨，基差趋于快速走弱，贸易商面临回补保证金的压力。

国内商品种类繁多，但目前只有几十种商品期货。 现货公司经营的商品没有相应的期货品种或者与上市期货品种关系不密切的，不能使用期货套期保值。 比如能源化工的各种产成品、生鲜农产品（行情000061，诊断股）等，有的很难标准化为可交付成果，有的很难长期保存。

在李强看来，虽然国内上市的期货品种数量众多，但覆盖面仍有进一步提升的空间。 而且，有些上市产品只涵盖该品种的某一类。 其他品类虽为非标产品，虽然与挂牌产品有一定相关性，但价格波动仍存在不一致。 例如，聚乙烯有LLDPE、HDPE和LDPE三大类，但目前市场上只有LLDPE，其他两种聚乙烯只能作为非标产品使用。 这本身也是因为期货市场涉及的品种必然具有“大宗”的特点，过于细化的品种可以通过标准品对冲趋势风险。

邵世平告诉记者，3P品种的相关非标商品也存在巨大的市场风险避险需求。 目前，场内商品期货市场还不能满足大量实体企业对非标商品的个性化需求。 PP标品约占43%，其余非标品占比也较大。 目前，市场普遍采用与市场直接对冲的方式。 但在套期保值的过程中，需要承担非标产品与标准产品的价差风险。 “非标品和标品的价差，比如高绒共聚和拉丝的价差，全年都在波动，2021年在-1000元/吨到1000元/吨之间，有一定的风险。” 她说。

“在期货市场快速发展的背景下，大力发展场外非标市场也有利于解决这一问题。” 李强表示，当然，这一切都需要各类市场主体更加专业化。 在他看来，期货套保业务是一项非常专业的业务。 实体企业通常缺乏相应的专业操作人员，缺乏完善的内部控制制度。 很多对冲业务由于人员操作不当，最终沦为单边交易。 也在一定程度上强调了期货专业化操作的重要性。

“当前全球大宗商品价格剧烈波动，这本身就意味着企业需要借助期货市场来平稳经营。” 李强表示，一方面，实体公司需要提升专业性，明确期货服务公司的定位。 利用现货市场评价风险对冲的效果，不能仅用单一的期货盈亏来评价。 另一方面，需要建立更加优化的风险控制体系和更加高效的组织架构体系，确保企业的风险对冲能够保持稳定的经营状态。 “这也对参与企业的内控体系、决策能力、分析能力、资金管理能力提出了更高的要求。” 李强说道。